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分析师:豆类市场利多利空因素推演

2018-10-12 10:41:36来源:弘业期货作者:弘业期货编辑:xwbj1
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  最近半个月以来,随着贸易战的深化,市场预期国内在年底明年初大豆供应将出现短缺, 于是油厂大豆“省吃俭用”、顺势挺价,下游需求端呈现恐慌性采购,同时期货市场做多资 金介入,期货现货价格急剧上涨逾 15%;从技术图形上看后市上涨势头依然强劲;然而,笔 者在对主导豆类市场的利多利空因素进行推演之后,发现当前豆类价格已充分体现加征关税 的影响,多空倾斜的天平上新的砝码——非关税壁垒的作用更加突出,后市价格将面临波动率加大的较高风险;
  多头之所侍
  1)贸易战所致的美豆进口的高关税成本
  贸易战是多头在此次行情中的最大筹码,也是保证做多安全性的最主要因素。 随着时间进入新的 2018/2019 压榨年度,全球大豆消费逐渐从南美转向北美,在往年,
  中国购买美豆的数量已达一千多万吨,但今年,由于贸易争端(国庆期间愈发激烈),中美 互加征关税,使得中国放弃美豆,转向南美巴西等国进口大豆,而由于南美巴西等国的大豆 在下半年的销售已逐渐见底,于是市场很自然地产生了年底国内大豆供应短缺预期;
  2)人民币贬值预期
  人民币的贬值预期在国庆假日期间随中国央行的降准而变得强烈,这也从节后商品的大
  幅上涨走势中可看到(包括豆类);按当前美豆价格、增值税及加征后的关税,人民币贬值
  1000 个基点(从 6.82 贬值到 6.92),大约导致美豆进口成本上升 50 元人民币/吨;
  3)原油上涨带来的海运费上涨
  在美国对伊朗的制裁等政治地缘因素的促动下,原油市场迄今已开启了长达一年的大牛
  市;原油的不断上涨带动了大洋海运费的上涨,近日,美湾至中国大豆的海运费已由 44 美
  元/吨上涨至 51 美元/吨;
  4)美豆产区的降雨天气
  另外,假日期间美豆产区的降雨延误了大豆的收割、也进一步带给了多头做多的信心;
  5)下游饲料企业的提价
  除此,一些下游饲料企业节前的提价行为也增加了市场的恐慌情绪;
  利多因素的演变
  1)贸易战对美豆进口影响的可能演变
  从目前看,中美两国的贸易争端短期很难获得解决,这将导致加征的关税在很长一段时
  间内延续;后期的演变有三种情况,一是继续加征关税或以非关税壁垒实质性地阻碍美豆进 口;二是延续加征关税,无非关税壁垒;三是贸易争端得到谈判解决,恢复 3%的进口关税;
  在第一种情况下,缺少了美豆的供应,实质上是导致了国内大豆供应的接近完全短缺,由于 需求弹性的缺乏,那么豆粕(3457, -49.00, -1.40%)价格上涨至 5000 元/吨也不足为奇,传导到下游生猪价格,其结 果是导致严重的通胀和社会问题,笔者认为正常的政府决策程序不至于此,然而不幸的是传 言(油厂进口美豆被限制)从盘面看似乎是真实的;第二种情况下,按当前的期货市场豆粕 豆油和加征关税后的美豆进口价格计,盘面压榨利润已全面转正,换言之,当前价格已体现 加征关税的影响,如下表 1、表 2;第三种情况若发生则是多头的“滑铁卢”,但也不能排除; 在国家的政治经济博弈中,通常是“舍此就彼”、或“舍彼就此”,无论是美国对中国出口商 品的加征关税,抑或中国对美国商品加征报复性关税(包括大豆),最终的目的是政治经济 上的博弈,是为获得或达到一些各自认为相对“核心”利益或目的,因此,贸易争端出现突 然转折的可能性非常大,朝鲜和美国的关系突然转向就是一个很好的例子;
  2)人民币贬值的预期
  在美联储加息缩表的背景下,中国央行反向而驰,实施实质性的宽松货币政策,由此带来了人民币的贬值压力,但考虑到中国央行的强管控能力,人民币出现闪崩的概率极低;对 大宗商品的影响也是长期而缓慢的;
  3)海运费的上涨
  最近的大豆进口成本的上升很大的一部分是由海运费所贡献的,根据当前美豆进口各种参数估计,海运费每上涨 10 美元/吨,大豆进口成本将上升 100 元人民币/吨;反之也然; 当然海运费的上升对于空头也不是完全令人沮丧的;因为存在国内经济放缓,其他大宗商品 进口的收缩因素,例如铁矿(514, 1.50, 0.29%)石进口的衰减导致海运费的下跌;所以此因素是中性的,无论多 空,在价格模型中过度依赖此因素都是非常危险的;
  4)美豆产区的降雨
  根据最新的美国农业部公布的作物生长周报显示,止 10 月 7 日当周,美国大豆收割率为 32%,符合预期;除非是持续的长时间降雨,否则对收割期间的大豆产量和品质几无影响, 短期的降雨无非是延迟了大豆的收割;
  5)下游饲料企业的提价
  节前,迫于豆粕等原材料价格的上涨压力,一些下游饲料企业发通知提价;但提价行为对价格能否顺畅地向下游传导还是一个问题,在下游尚处于去产能周期,总体需求不足的情 形下提价中长期或只会更加抑制需求;
  被忽视的利空因素
  1)美豆的创纪录丰产
  在即将公布的美国农业部月度报告中,市场普遍预期 USDA 将继续上调产量、单产及期 末库存,如下表 3;庞大的产量及中国买家采购的停滞将对 CBOT 大豆价格构成重压。
  2)下游养殖业的疾病爆发
  在国内生猪行业面临严峻的非洲猪瘟疫情(截止发稿已报告 23 例)的同时,10 月 9 日 湖南凤凰县又报告一起 H5N6 禽流感疫情,真是一波未平,一波又起。尽管疫情涉及的直接 畜禽数量占总体数量的比例较小,但仍不排除后期大规模爆发的可能性。
  3)下游饲料养殖业配方的调整
  近日,中国饲料工业协会推出了新的营养标准,相较原先的标准,新标准粗蛋白含量总
  体上大约下降了 3%左右,同时氨基酸标准有所上升,以一定程度上弥补粗蛋白的下降;见
  下表 4;家禽标准也有相应的下降,表略;
  如果以此新标准,按 2017 年饲料产量 2.847 亿吨(中国报告大厅引用国家统计局数据), 饲料豆粕总体平均 18~20%配比估算,饲料豆粕用量大约可减少 150-170 万吨,折合大豆约 190-210 万吨;
  结论与建议
  总体上,当前豆类供需的焦点在于后期中国是否进口美豆,如果继续拒绝进口美豆,那么今年底明年初大豆供应肯定会出现相当大的缺口,因为无论俄罗斯、加拿大、乌拉圭等国 都不足以提供中国所需;而如果放开非关税壁垒,放弃所谓的“骨气”,那么即便按加征关 税,当前豆类价格已充分体现贸易战因素,上行空间不大;至于饲料新标准减少豆粕用量只 能局限于一定程度,因为可减少的量相比每月 700-800 万吨的大豆用量根本不在同一量级; 当然不排除畜禽疾病的大爆发,如果是疾病大爆发的情况,那么对市场则需要重新对价格进 行评估。
  操作上建议多头思维,密切关注中国进口美豆及贸易谈判动向,严控风险。
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